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[推荐评级]光明乳业(600597)点评:国内业务压力犹存 新莱特增势良好

编辑:黑白新闻网 时间:2018-07-05

[推荐评级]光明乳业(600597)点评:国内业务压力犹存 新莱特增势良好   时间:2018年07月02日 08:00:02 中财网    

[推荐评级]光明乳业(600597)点评:国内业务压力犹存 新莱特增势良好


公司近况
我们近期与光明乳业管理层就基本面情况进行了沟通。

评论
奶业仍面临份额压力,新鲜产品好于常温。目前光明作为行业第三仍然感受到市场份额的压力。根据我们的草根调研,4-5 月公司液态奶销售端相比1Q18 略有改善,但仍不明显。新鲜产品因壁垒较高,同时公司在华东等核心市场市占率领先,表现好于常温。去年底公司对部分产品在强势渠道进行了提价,今年销量仍然保持平稳增长。常温酸奶莫斯利安从终端数据看仍有下滑,来自竞品的压力未有明显减弱。公司针对莫斯利安正进行三方面调整:丰富产品细分品类、品牌年轻化、加强渠道渗透并开拓新网点,期待成效显现。在低温产品方面,公司继续发挥研发优势,培育赏味、有格等高端新品。

线上费用提升,线下精准投放。17 年公司销售费用率压缩明显,1Q18 仍处于较低水平,从全年看,公司一方面希望合理增加线上费用投入,提升品牌力,另一方面对线下费用进行精准投放,提升费用的使用效率,针对有效网点进行有效营销。我们预计全年销售费用率保持平稳,大幅下降空间有限。

新莱特快速增长趋势延续。海外新莱特业务17 年表现亮眼,18年增长延续,根据新莱特披露的1H18 半年报(截止3 月31 日),公司由大包粉向罐装婴幼儿奶粉的转型较为成功,1H18 罐装婴幼儿奶粉销量同比1H17 增长165%,环比2H17 增长35%。目前新莱特与A2 的合作稳定,是后者在澳大利亚、新西兰和中国市场的独家生产商,目前A2 品牌已经获得中国奶粉新政下的生产许可,可以持续向中国出口A2 奶粉。因1H18 较早进行了大包粉销售,且2H18 研发投入预计增加,新莱特2H18 增速可能略低于1H18,但18-19 年受益于婴幼儿奶粉销量增长,业绩仍将保持强劲。

估值建议
竞品的压力未有明显减弱,大单品终端数据有所下滑,调整18/19年收入预测-1.1%/-1.1%至230.3/243.7 亿元,调整归母净利润预测-1.8%/-2.4%至6.37/7.03 亿元,目前公司股价对应18/19 年19/17倍P/E,因公司估值中枢下移,我们按照2018 年25 倍目标P/E,给予目标价12.94 元,较原目标价下调28%,对应当前股价有31.10%上行空间,维持推荐评级。

风险
行业竞争持续激烈、新品推广低于预期、食品安全事件。

□ .吕.若.晨  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司

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